La provisión de llamada “Make-Whole”: Qué es, cómo funciona y ventajas
Una cláusula de rescate íntegro es un tipo de cláusula de rescate en un bono que permite al emisor amortizar anticipadamente la deuda restante. Esta disposición proporciona un mecanismo para compensar a los inversores por el rescate anticipado del bono. En este artículo, exploraremos el concepto de las cláusulas de rescate, cómo funcionan y las ventajas que ofrecen a los inversores.
Comprensión de la opción de recompra
Las cláusulas de rescate se definen normalmente en el contrato de emisión de un bono. Estas disposiciones se introdujeron en los años 90 y los emisores no suelen ejercerlas. Sin embargo, en determinadas situaciones, un emisor puede decidir utilizar su cláusula de rescate íntegro.
En una amortización íntegra, el inversor recibe un único pago por el valor actual neto (VAN) de todos los flujos de caja futuros asociados al bono. Esto incluye los pagos de cupón restantes y el pago del principal del bono. El VAN se calcula sobre la base de un tipo de descuento de mercado. El pago único realizado al inversor es igual al VAN de estos pagos futuros, según lo acordado en la cláusula de rescate.
La opción de compra “make-whole” suele ejercerse cuando los tipos de interés han bajado. El tipo de descuento más bajo utilizado en el cálculo del VAN beneficia al inversor. Sin embargo, el coste de una opción de compra “make-whole” puede ser elevado para el emisor, por lo que rara vez se recurre a estas disposiciones.
Ventajas de la opción de recompra
La opción de compra “make-whole” ofrece varias ventajas a los inversores en comparación con las cláusulas de opción de compra estándar. Con una cláusula de rescate estándar, el inversor sólo recibiría el principal en caso de rescate. Sin embargo, con una opción de recompra, el inversor recibe el VAN de los pagos futuros, lo que supone una mayor compensación.
Una situación en la que la opción de recompra no proporciona beneficios adicionales es cuando un inversor compra un bono a la par cuando se emite por primera vez y el bono se rescata inmediatamente. En este caso, el inversor recupera el principal y puede reinvertirlo al tipo vigente en el mercado abierto, sin necesidad de realizar ningún pago adicional.
Las ventajas de las opciones de recompra se hacen más evidentes cuando bajan los tipos de interés. Si un inversor mantiene un bono durante un tiempo y los tipos de interés bajan, tendrá que reinvertir a un tipo más bajo si sólo recibe el principal. Sin embargo, una cláusula de amortización íntegra compensa al inversor por tener que reinvertir a un tipo más bajo proporcionándole el VAN de los pagos futuros.
Los bonos con cláusulas de amortización íntegra también tienden a negociarse con una prima en el mercado secundario en comparación con los que tienen cláusulas de amortización estándar. Los inversores reconocen el valor de las cláusulas de amortización íntegra y, en consecuencia, están dispuestos a pagar más por los bonos que ofrecen esta compensación adicional.
Conclusión
Una cláusula de rescate íntegro es una característica valiosa para los inversores en bonos, ya que garantiza que se les compense por el rescate anticipado del bono. Al recibir el VAN de los pagos futuros, los inversores están protegidos de la reinversión a tipos de interés potencialmente más bajos. Las cláusulas de rescate total ofrecen ventajas sobre las cláusulas de rescate estándar y son especialmente beneficiosas cuando los tipos de interés han bajado. Sin embargo, debido al coste que conllevan, los emisores rara vez las utilizan. Para los inversores, comprender las implicaciones y los beneficios de las cláusulas de rescate puede ayudarles a tomar decisiones de inversión en el mercado de bonos.
Preguntas y respuestas
¿Qué es una provisión de llamada “make-whole”?
Una cláusula de rescate íntegro es un tipo de cláusula de rescate en un bono que permite al emisor amortizar anticipadamente la deuda restante. Proporciona un mecanismo para compensar a los inversores por el rescate anticipado del bono.
¿Cómo funciona una cláusula de rescate íntegro?
Cuando se ejerce una cláusula de rescate íntegro, el inversor recibe un único pago igual al valor actual neto (VAN) de todos los flujos de caja futuros asociados al bono. Esto incluye los pagos de cupón restantes y el pago del principal del bono, tal y como se especifica en la cláusula de rescate íntegro.
¿Cuándo se ejercen normalmente las cláusulas de rescate íntegro?
Las cláusulas de rescate íntegro suelen ejercerse cuando los tipos de interés han bajado. Esto se debe a que el tipo de descuento más bajo utilizado en el cálculo del VAN beneficia al inversor. Sin embargo, los emisores rara vez ejercen la opción de compra “make-whole” debido al elevado coste que conlleva.
¿Cuáles son las ventajas de las cláusulas de rescate?
Las cláusulas de amortización íntegra ofrecen ventajas a los inversores en comparación con las cláusulas de amortización estándar. Los inversores reciben el VAN de los pagos futuros, lo que les proporciona una mayor compensación que sólo el principal. Esto es especialmente beneficioso cuando los tipos de interés han bajado, ya que protege a los inversores de la reinversión a tipos potencialmente más bajos.
¿Las cláusulas de rescate “make-whole” se aplican a todos los bonos?
No, las cláusulas de rescate íntegro son específicas de ciertos bonos y se definen en la escritura del bono. Se introdujeron en los años 90 y no se suelen incluir en todas las emisiones de bonos.
¿Cómo afectan las cláusulas de rescate íntegro a los precios de los bonos?
Los bonos con cláusulas de rescate “make-whole” tienden a negociarse con una prima en el mercado secundario en comparación con aquellos con cláusulas de rescate estándar. Esto se debe a que los inversores reconocen el valor de la compensación adicional proporcionada por la opción de compra “make-whole” y están dispuestos a pagar más por dichos bonos.
¿Son siempre ventajosas para los inversores las cláusulas de rescate “make-whole”?
Aunque las cláusulas de rescate íntegro suelen ofrecer ventajas a los inversores, hay un caso en el que no proporcionan beneficios adicionales. Si un inversor compra un bono a la par cuando se emite por primera vez y el bono se rescata inmediatamente, el inversor recibe el principal de vuelta y puede reinvertirlo al tipo vigente en el mercado abierto sin necesidad de compensación adicional.